穩定物價、充分就業、經濟增長及國際收支平衡，一向是央行貨幣政策四大目標，而物價穩定更是所有政策中的重中之重；是以，即便經濟復甦乏力，但美聯儲還是在通膨壓力下連11次升息，將聯邦利率上調至5.25～5.50％。

然而，值得玩味的是，即便剛公布的美第三季GDP初值創近兩年最快增速，剛公布的美聯儲FOMC會議紀要，持續釋放鷹派信息；但上周，金融市場仍以美明年經濟增長放緩、美聯儲肯定會降息為由，提前上演一波慶祝行情，這箇中道理確實有點耐人尋味。

美聯儲。

金錢堆砌　華而不實的美第三季經濟增長

為應對疫情衝擊，美赤字率自疫前平均3～4％，大幅跳升至2020年及2021年的14.7％及12.1％；統計近四年來，美政府至少累計編列9兆美元赤字預算，且泰半透過移轉性支付直接發錢給美國人民；老百姓有錢就大肆消費，消費又占美GDP比重七成，消費大好美第三季GDP環比當然大幅增長。

（一）直昇機大灑錢
美消費者這波財富大增與勇於任性花錢，除受政府政策補貼及直接發錢等因素助益外；尚得歸功於美聯儲寬鬆貨幣政策，房價股價大漲、家庭財富增加與家庭債務利息支出大幅減少等因素。

自疫情爆發以來，除美股暴漲近倍外，美20大城市平均房價指數至少上漲50％；加上，次貸危機以來，受聯邦政府積極推動消費者保護政策影響，泰半住宅抵押貸款均採固定利率；以致，美房貸利率雖自去年3月起一路飆升至今年10月的8％以上，但最常見的30年期固定抵押貸款利率卻僅3％左右；這一長一消之間，當然伴隨美消費者的消費動能大爆發。

（二） 有錢就是任性
疫情以來短短四年時間，美消費者房地產資產規模淨增14兆美元、股債等個人金融資產增近30兆美元、全國支票帳戶及儲蓄帳戶現金持有量中間值飆升30％；但在此同時，美家庭部門新增負債總額卻僅3.3兆美元。

連帶使得，美家庭平均償債支出占家庭收入占比，得以創1989年聯準會開始調查以來新低水平；美家庭部門淨資產得以自疫情剛爆發時的111兆美元，跳增至今年Q2的154兆美元；美家庭儲蓄率得以自疫前的5～7％，跳升至2020年及2021年的20％甚至30％以上。

自疫情爆發以來，美家庭累計至少2兆美元以上超額儲蓄；凡此說明，為什麼美物價不斷飆升、銀行利率持續上揚，但消費者不僅不叫苦反更勇於消費。

美國家庭累計至少2兆美元以上超額儲蓄，使消費者更勇於消費。

子彈即將用盡　明年消費動能驟降

受美政府補助即將耗盡影響，美家庭儲蓄率自2020年4月最高時的33.8％，驟降至2022年的3.5％及今年9月的3.4％；數據顯示，80％美國人現金儲蓄已較疫前大幅減少，美家庭超額儲蓄已自2021年8月的2.1兆美元，下降至今年9月的5,300億美元；依近年平均每月消耗708億美元估算，美超額儲蓄尤其中低收入簇群超額儲蓄恐將於明年年中子彈用盡。

IMF今年10月公布世界經濟展望報告時，雖將美2023經濟增長自7月預測時的1.8％上調至2.1％；但有鑒於美居民收入增速放緩、疊加超額儲蓄即將消耗殆盡，反保守預估美明年經濟增長僅1.5％，來到除金融危機及疫情之外的歷年相對最低水平；美銀研究團隊更悲觀，甚至將美明年經濟增長率大砍至僅剩0.7％。

市場深信升息循環已近尾聲 

勞工統計局數據顯示，美10月非農就業增長放緩超乎預期，失業率並創近兩年新高；金融市場愈來愈相信，明年下半年美聯儲會反向啟動降息循環。美聯儲監測工具顯示，12月聯邦基金利率維持不變機率雖已上升至95％，但明年8月反大幅下降至18.9％；且36.9％人認為，屆時利率會下降1碼來到至5％～5.25％左右，更有29.9％的人認為會降至4.75％～5.0％。

觀諸歷次升息循環周期，終點利率維持高位平均時間6.5個月、中位數五個月，最長時間15個月、最短時間三個月。美聯儲本輪加息始於2022年3月，自今年7月加息後，9月及11月已暫停升息；且7月加息後的終點利率迄今已維持近四個月，即便12月再加息一次，依歷次升息循環終點利率維持高位平均六個月估算，明年年中也應是這波升息循環的尾聲。