近年來，AI頓成各電子產品的冠名詞，好似只要冠上AI，就能立馬變成科幻新產品，只要與AI沾邊股價就會大漲。但絢爛總會歸於平淡，短短12個交易日，費城半導體指數及台積電股價各下跌13.97％及14.44％。這不禁讓人想起，三年前5G、第三代半導體、AR/VR及Mini-Led等當紅炸子雞，也曾因股價漲多、偏離合理本益比區間太遠而引來泡沫行情。

無可諱言的，假以時日，AI肯定會跟5G一樣，在各產業領域發光發熱。但就股市而言，一旦獲利模式無法確立，一旦各冠名標榜AI功能的新產品無法激發市場需求，那麼任憑再怎麼說它是AI概念股，最後也會和國王新衣般，當盲從如潮水般退去，股價終將在市場一片熱烈掌聲中乍然下跌。

國王新衣效應之一：獲利模式無法確立
大家應都還記憶猶新，智能音箱、5G及AR/VR等新熱詞在三年前也曾出現一波相關概念股大漲行情；但而今，市場卻傳出Alexa智慧音箱讓Amazon累虧250億美元，投資超500億美元的Meta也準備減少元宇宙項目資本支出。

台5G基地台全台涵蓋率超95％，但台哥大及中華電信等兩大電信運營商，迄今仍無法拜5G之賜，建立可明顯大幅提升公司獲利的新商業模式，以致營業利益僅能分從2020年的新台幣161億及424億元，小幅增長至去年的175億及464億元（年均增長2.82％及3.05％）。

無獨有偶地，MAPsignals首席投資策略師亦表示，投資人已開始意識AI投資所費不貲，並且質疑要獲取回報可能需很長一段時間。在此同時，CB Insights數據也顯示，去年生成式AI募資近220億美元，同比增長五倍，但除壟斷AI基建如英偉達、微軟及台積電等龍頭公司賺錢外，即便如Anthropic、Stability AI、Inflection AI及OpenAI等AI四小龍，迄今仍只能瘋狂燒錢，尚無法擺脫回報遙遙無期的陰霾。

OpenAI可謂全球AI含金量最高公司，但日前傳出，今年或將巨虧50億美元；拜AI狂潮之賜，Inflection AI向市場募資13億美元，開發一款名為Pi、號稱可為用戶提供情感支援的聊天機器人，但最後也是因無法找到明確的獲利模式，其創辦人之一，開始帶隊靠向微軟。

OpenAI可謂全球AI含金量最高公司，圖為OpenAI執行長Sam Altman。

國王新衣效應之二：無法激發市場新需求
此前，全球科技業確實曾拜PC及筆電的CPU與作業系統升級及手機等行動裝置功能創新之賜，迎來市場需求大幅增長；但其後，旋即因產品功能差異不大，僅能維持小幅增長甚或逆勢衰退。

5G具高速與低延遲特性，且擁有更高且更全面的帶寬與覆蓋範圍，因此市場普遍預期，伴隨5G商用5G手機應可為全球手機市場帶來新增長。然而即便5G手機滲透率已高逾60％，但迄今為止，5G充其量仍只能算是各大廠新手機上市時的一種標配。

今年Q1，全球智慧手機市場增長6％，表面上看似增長不少，但實則是拜中東、非洲及拉丁美洲等中低端市場大幅增長所賜。更遑論還有去年，近十年全球智慧手機銷售最少的低基期效應，凡此顯示5G雖曾盛極一時，但並無法真正激發市場新增長。

當然，一定有論者認為，比起5G，AI具備更多且更具體的革命性新應用，因此AI PC及AI手機一定能為個人電腦及智慧手機市場帶來再一次跳躍式增長。

若果真如此，為何今年第一季，號稱史上最強AI功能的三星S24手機開賣後，卻見三星第一季全球智慧手機市占，反較去年同期下滑1.7個百分點。為何Counterpoint統計的今年Q2全球PC出貨量，仍僅較近年最低的去年同期增長 3.1％。

今年第一季，號稱史上最強AI功能的三星S24手機上市。

再者，談AI商用，自動駕駛絕對名列前矛，但即便L2及L3自駕功能已漸成各家車廠標配，甚至無人駕駛出租車已在武漢等大陸20個城市上線服務，但為何去年全球汽車銷量仍僅較疫前的2019年小幅增長0.7％，今年上半年的銷量亦僅同比增長0.8％。

國王新衣效應之三：到底誰是誰的客戶？
6月2日，NVIDIA執行長黃仁勳在台大體育館發表演講時，表達對講台背板所列多家合作廠商及16所公私立大學由衷感謝之情，隔天背板中相關上市櫃公司也真不負眾望，開盤隨即亮燈漲停。

但可曾靜心思量，到底有多少台灣企業在NVIDIA所有價值鏈環節中，真正扮演關鍵性的合作開發及代工生產IC的角色。相信大家也都同意，現階段除台積電外，就泰半台廠而言，所能提供的無非就是附加價值相對比較低的系統組裝環節。

6月2日，NVIDIA執行長黃仁勳在台大體育館發表演講。

AI伺服器單價，確實比台企以前所代工生產的筆電及手機高，但組裝就是組裝，並非重要關𨫡元件提供者，因此很難期待會有令人驚艷的毛利率大幅躍進空間。另值注意的是，背板上很多所謂NVIDIA合作伙伴，受訪時要不表示，希望能整合NVIDIA技術，建立AI實驗室、培養AI人才；或者是依託NVIDIA提供之芯片，開發自動駕駛技術、建立智慧工廠與智慧城市。

意即，很大一部分的合作名單，黃仁勳之所以感謝，係因他們是購買NVIDIA產品的大客戶。當然也一定有部分企業真能對NVIDIA作出貢獻，但我們必需探討的是，到底有多少上市櫃公司，可如台積電一樣，真正跟上NVIDIA的AI風潮，水漲船高賺大錢。

我們無意否定AI的未來增長潛力及部分台廠確實能在全球AI供應鏈扮演關鍵角色。只想提醒的是，伴隨這次的科技股回檔及市場能否找到新獲利模式等雜音出現，經一段時間沈澱後，AI風潮肯定會再起，但屆時市場一定只聚焦高AI含金量公司，同時極力避開那些只穿著國王新衣的股票。