日前舉行的美聯儲FOMC會議，雖决議維持基準聯邦基金利率不變，但受美聯儲主席9月可能降息的言論激勵，上周三Nasdaq及費半指數大漲2.64％及7.01％；只可惜曇花一現，隔日，隨又即因經濟衰退隱憂即將浮出水面吐回所有漲幅。

金融市場上，確實會有人因美聯儲降息選擇從利多視角解讀。但值玩味的是，依美股近30年走勢來看，升息之後股市大漲，降息之後股市反而下跌。

美聯儲主席鮑爾。

升息後股市大漲
受2020年新冠疫情影響，美三大指數大跌至少三成，其後，雖拜經濟解封之賜重回上升軌道，但旋即因40年來最大通膨，迎來美聯儲2022年3月的升息循環重啟。短短16個月內，美基準聯邦基金利率從0％～0.25％，大幅拉升至2023年7月的5.25％～5.50％。

但於此同時，美股反拜美聯儲資產負債表擴表、創造大量美元供給之賜，不畏升息利空逆勢大漲，其中，以科技股為為首的費半指數漲幅甚至高達174.33％。一直以來，美聯儲的資負表擴表與縮表，始終扮演全球金融市場流動性主閘門角色，同時主導與影響著全球金融市場所有資金流動的潮起與潮落。

為應對2008年金融危機，經三次量化寬鬆，美聯儲資產負債表，自危機前的0.9兆美元躍增至2015年的4.5兆美元；其後，受縮表影響重回4兆美元以下，但旋即因疫情來襲再度擴增至8.956兆美元，也因此，全球股市才能拜熱錢流竄之賜，迎來始自於金融危機之後的近15年大多頭行情。

降息後股市反而下跌
「降息」意謂著，投資人槓桿操作時的投資成本及企業擴充經營時的舉債成本連袂雙降。無怪乎，美聯儲9月可能降息言論一出，全球股市會先行以大漲回應。

但眾所皆知，除利率外，經濟增長、產業景氣、企業獲利、籌碼穩定及估值合理性等，也是股債匯三市非常重要的影響因素，因此真正能決定金融市場最後走向的，並不只有央行貨幣政策，而是各政經因素彼此間交互影響下的一種淨作用結果。

以下圖道瓊指數走勢為例，近30年來，美國共歷經1995年、2001年、2007年及2019年等四次降息循環，且四次降息循環中，不論是為應對911攻擊及雷曼金融危機所不得不採取的紓困式降息，亦或1995年及2019年只單純為避免經濟衰退所提前實施的預防式降息，當時的美經濟增長的確在降息循環開啟後，陷入零增長甚或衰退困境。在此同時，道瓊指數也在降息循環開啟後迎來30％～50％不等的跌幅。

比起降息所帶動的資金成本下降利多，投資人明顯更擔心，降息是否代表美聯儲已預見經濟即將大衰退。再者，近30年來，美聯儲之所以一降息股市就下跌，除受經濟衰退預期心理因素影響外，還有一個更重要的因素就是，四次降息循環開啟前，美股價指數均已高處不勝寒。

四次降息循環開啟前，美股價指數均已高處不勝寒。

掉下來的刀子接不接？
綜上所述，比起一般人直覺以為，「降息資金成本降」有助股市上漲、「升息資金成本增」影響股市動能等單一視角思考。美聯儲上周9月可能降息之言論，反倒逼市場聚焦，經濟景氣會否如預期走向衰退？美聯儲會否一手降息穩軍心，另一手依託資負表縮表，把此前釋出的大量美元收回？且目前全球股市也確實因漲多而高處不勝寒。

近來，逐漸浮上檯面的經濟數據，著實讓人擔心美經濟即將走向衰退，不僅日前公布的美初請領失業金人數創2023年8月以來新高，就連7 月製造業指數亦創2023 年11 月以來新低，甚至連四月萎縮下滑至景氣榮枯線50以下的46.8。同時，素有景氣領先指標的銅價，也在今年5月觸及歷史新高後迅速回跌20％。

此外，美聯儲雖自去年9月起即停止升息，但卻將資負表規模從2022年5月最高時的8.956兆美元，持續緊縮至今年7月的7.18兆美元；加上，自美聯儲開啟升息循環以來，由費城半導體指數帶頭上漲的美股已先行上漲至少一倍。

換句話說，此次的美股回檔，已不免兼具經濟衰退隱憂、緊縮市場流動性及高處不勝寒等利空；因此投資人在思考是否該承接掉下來的刀子之前，是否也應先審視好自己的資金水位及持股比例？