上（2）月24日俄羅斯按下飛彈發射鈕對烏發動特別軍事行動，日前更加碼宣布提高核武戰略部隊警戒；一時間真假消息滿天飛、令人眼花繚亂。

但對投資者而言，與其看熱鬧、跟著滿天飛舞消息忐忑不安，倒不如聚焦討論：會否因此發生系統性風險？美聯儲會否因通膨壓力加劇延緩升息？特殊金屬及半導體氣體會否成為俄羅斯反制西方制裁新武器？以及盧布大貶會否引發新興市場貨幣死亡螺旋危機？

俄羅斯盧布跌至歷史低點。

跡象顯示不會立即發生系統性風險
俄羅斯入侵烏克蘭會否引發全球系統性風險甚或第三次世界大戰，最必需關注的就是，以美國為首的北約成員國會否加入戰局？歐盟會否立刻讓烏克蘭正式成為會員國、戰事會否波及烏克蘭核電設施，失控引爆歐洲核災危機等。

目前資訊顯示，歐美等西方國家已明確表示，只會派兵駐守邊界防止俄羅斯入侵不會加入戰局；且即便日前烏克蘭火速遞件希望能以快速通關方式獲准加入歐盟，但歐盟明確回應申請過程需要好幾年時間。

另為緩和俄羅斯加碼提高核武戰略警戒等級危機，美國防部立即決定推遲原定上周進行的義勇兵三型洲際彈道飛彈試射演習，並證實已設置美俄熱線降低雙方誤判情勢風險；再者，美國務卿上周五會晤歐盟執委會主席共同討論烏克蘭情勢時再次重申，在烏克蘭上空畫定禁航區可能導致歐洲全面戰爭，美國不會與俄羅斯開戰。

當然，任誰都無法保證戰爭一定不會失控、一定不會引發全球系統性風險；但種種跡象顯示，參戰國雙方及以美歐為首的西方國家正使盡全力避免讓這件事發生。

美聯儲3月升息決策不變
俄羅斯國民生產毛額不及大陸十分之一，亦僅台灣三倍左右，2020年進出口貿易總額排名全球第19、略遜於台灣；去年台灣對俄出口13.18億美元、進口50億美元，雙邊貿易占台進出口貿易總額0.76％；因此，俄羅斯軍力排名全球第二、堪稱軍事大國，但卻也是個道道地地的經濟小國。

但值得注意的是，歐洲四成以上天然氣及25％以上石油從俄羅斯進口，加上，俄羅斯是全球最大小麥出口國、烏克蘭是全球最大葵花油出口國，兩國合占全球玉米及小麥出口至少二至三成；俄烏開戰，首當其衝的就是石油及天然氣價格狂飆、玉米及小麥價格攀升，全球通膨壓力有增無減、供應鏈瓶頸問題雪上加霜。

俄羅斯是全球最大小麥出口國，圖為俄羅斯斯塔夫羅波爾地區小麥收割。

通膨疊加戰爭一定會讓美聯儲的貨幣政策決策過程變得更進退維谷，但美聯儲主席鮑威爾上周三在眾議院出席聽證會時已明確表示，通膨壓力源自於疫後需求增加及供應鏈瓶頸緩解進度緩慢，當前的貨幣政策無法有效解決供應鏈瓶頸問題；加上，去年下半年以來的美國經濟復甦速度快的令人難以置信，且通膨上漲程度及持續時間遠超預期；因此，本（3）月15日至16日的聯邦公開市場操作委員會將傾向支持加息一碼。

特殊金屬及氣體會否成俄反制西方制裁新武器？
俄羅斯及烏克蘭雖為經濟小國，但卻是全球資通訊電子產品及半導體製程所需特殊金屬及特殊氣體主要供應國；半導體先進DUV製程所需氣體氖氣，烏克蘭全球供應占比70％以上、美國90％以上仰賴烏克蘭供應；另一方面，俄羅斯除為鈀全球最大生產國、全球出口市占四成，鎳的市場占比更高近一半。

三年前，美對陸高舉關稅大旗，但大陸並未為了反制祭出禁止稀土出口政策；同樣的，即便西方國家聯手制裁俄羅斯，俄羅斯迄今亦未為了反制而禁止特殊金屬出口。

值得注意的是，大陸雖未依前年12月通過的出口管制法禁止稀土出口，但近兩年來，稀土價格卻在電動車買氣暢旺、稀土需求大增及去年12月大陸整併成立全球最大稀土集團、拿下稀土市場話語權等因素帶動下一路大漲；2月24日大陸稀土價格指數飆升至430.97並創歷史新高，更較貿易戰方興未艾時的2020年5月上漲了233％。

俄羅斯迄今雖未禁止特殊金屬出口，但他山之石可以攻錯，假以時日，說不定俄羅斯也會跟進大陸腳步，擴大市場影響力、拿下市場話語權、推升特殊金屬及氣體價格一路攀升。

盧布大貶會否引發新興市場貨幣死亡螺旋危機？
俄烏地緣政治升溫，俄羅斯盧布成2月份全球最弱勢貨幣，市場不免擔心新興市場貨幣會否跟進競貶，進而為高通膨、高赤字及高外債等所謂三高國家迎來美元計價外債上升經濟無法同步成長的死亡螺旋（Death Spiral）危機。嚴格言之，近年來新興市場貨幣一路走貶，盧布大貶並非最主要影響因素；美聯儲縮表、伺機啟動第七輪升息循環才是終結新興市場貨幣長多走勢、推倒新興市場貨幣長升格局的最後一根稻草。

盧布大貶，俄羅斯民眾在提款機前大排長龍。

受俄烏衝突、美元避險需求大增及美聯儲縮減購債規模、明確表示3月升息決策不變等因素影響，3月1日盤中美元指數一舉突破97.44前波頸線關卡，上周五更一度觸及98.92近21個月以來新高；俄烏戰爭的確推升不少美元避險需求，但金融市場最該關注的還是美聯儲的未來貨幣政策走向。