美股上周持續急跌、大跌，不僅標普500今年迄今累計下跌14.04％、Nasdaq甚至創下2012以來最長周線的連五黑記錄，連帶使得台灣等新興市場跟進出現難得一見的股、匯、債三市齊跌走勢。

猜測底部因此成為金融市場熱議話題，投資人開始擔心，這波全球股市的全面下跌終將伊於胡底？誠所謂｢前事不忘，後事之師」，觀諸2015年底即將升息前的那兩波大幅回檔走勢，可以發現，Fed貨幣政策仍將主導當前金融市場發展，通膨數據則是左右Fed未來貨幣政策動向最重要關鍵影響因素。

上周Nasdaq創下2012以來最長周線的連五黑記錄。

底部若隱若現？
面對上周全球金融市場的普跌走勢，投資人不免要問，這次的市場大跌終將伊於胡底？美國銀行（Bank of America）報告指出，分析過去140年美股19次熊市歷史，平均回檔修正37.3％、平均回檔修正時間289天。

另觀察疫前上波10年大多頭行情，拜資金行情之賜，Nasdaq自2008金融危機發生當年下探1,265.62後，即一路走高至2020年2月19日的9,838.37；其間，受聯準會2015年12月即將重啟升息循環影響，Nasdaq亦曾出現兩波大跌走勢，跌幅分為17.96％及18.68％，在此同時，CRB商品指數自2011最高時的368.17一路腰斬下跌至2016年的159.48。

反觀近期金融市場走勢，Nasdaq指數自去年11月創高迄上周五止，已大幅回檔修正26.04％；姑且不論，這次的大跌究係系統性風險的冰山一角？亦或只是另一次的長線回檔修正？單從2015年12月升息時的兩次近20％跌幅，以及美國銀行統計的歷次熊市平均30％以上跌幅等跡象分析，金融市場的「初步」止跌信號似已若隱若現。

Fed貨幣政策仍將主導當前市場走勢
誠如上述，依過往股市表現與歷次美股熊市下跌幅度分析，金融市場或有機會迎來初步止跌訊號；但無庸置疑的是，如何避免經濟硬著陸、緩步戮破累積逾12年資產泡沫？如何伺機採取適度緊縮貨幣政策倒逼熱錢快速流出金融與原物料商品市場，以便緩解熱錢對全球通膨壓力的推波助瀾？已成今年美聯儲貨幣政策的最重要當務之急。

繼3月16日美聯儲升息1碼後、上周一如預期再度升息兩碼；日前美聯儲釋出的利率點陣圖顯示，今年剩餘的五次利率會議都會宣布升息，且預估今年利率還將從目前的0.75％～1％上調至1.9％，通膨預測值將從此前的2.7％上修至4.1％；且2023年還需再升息三次、並將利率中位值上調至2.8％。

從近期美聯儲利率會議決議不斷釋出鷹派訊息等跡象看來，美聯儲貨幣政策的轉鴿為鷹不僅是壓垮這波全球金融市場多頭走勢最後一根稻草，更將時時牽動著未來全球金融市場的每一寸神經。

美聯儲上周再度升息兩碼。

通膨壓力緩解　美聯儲緊縮腳步自然放緩
Fed資產負債表的規模在2008金融危機發生前，一直持穩在0.9兆美元左右，拜三次量化寬鬆貨幣政策之賜，用六年時間一路攀升至4.5兆美元；隨後才在2015年12月因美聯儲重啟升息循環將資產規模逐步縮減至3.76兆美元。

受新冠疫情影響，Fed再度祭出史無前例的直昇機灑錢政策，這次只用兩年左右時間就將資產規模由4兆美元快速擴增至上周的8.94兆美元；連帶使得美國3月CPI指數月增率大幅擴增至1.2％、年增率更高達8.5％，倒逼美聯儲不得不改弦易轍加快升息與資產規模縮減腳步。

觀諸2015年12月美聯儲正式啟動第六次升息循環時的那一波利率、物價及全球金融市場走勢，當時的Fed利率點陣圖亦顯示，繼2015年12月首度升息後，2016年將再升息四碼；但實際上最後卻僅升息一碼，主因自2012年美FOMC會議公布2％通膨目標迄2020年第二季止，美核心個人消費支出價格指數（核心PCE）年增率僅四季度曾達2％或更高水準。

因此，即便Fed貨幣政策近年來為應對2008金融危機及2020新冠疫情衝擊大灑錢，亦曾為了避免金融市場泡沫風險改採強硬緊縮貨幣政策；但值得注意的是，目前的全球經濟尚未真正走出疫情陰霾，只要通膨壓力緩解，Fed的所有決策思維也一定會像2016年一樣，因時、因勢地去適度調整放鬆。

一切通膨數據說了算
即便疫情衝擊，2020迄去年上半年止，美核心PCE價格指數始終持穩在Fed所定2％目標區間內；去年下半年以來，受歐美疫情爆發引發的供應鏈瓶頸問題影響，美核心PCE價格指數年增率去年5月向上躍升至3％～4％區間震盪；今年受俄烏戰爭引發的能源及農糧產品價格飆漲影響，核心PCE價格指數年增率一舉突破5％來到2月及3月的5.4％及5.2％。

值得關注的是，受美聯儲升息影響，熱錢已開始自金融與原物料商品市場流出；美元重回升值循環或多或少緩解了部分以美元計價的原物料及商品市價格上漲壓力；更值欣慰的是，日前深圳及上海疫情對供應鏈之影響亦因大陸疫情防控得宜，限縮在兩至三周時間內，確實緩解市場不少供應鏈瓶頸惡化疑慮；另拜美通膨壓力居高不下之賜，日前市場亦傳出今年7、8月，美或有可能開始考慮撤除部分對中關稅藩籬。

未來，會持續推升全球通膨壓力的，將只剩最難預測的俄烏戰爭，但它後續還會對全球能源與農糧市場價格掀起多大漣漪？無論如何，今年Q4絕對是觀察全球通膨壓力是否緩解，以及美聯儲緊縮貨幣政策會否稍加微調放緩的一個重要關鍵季度。