自2015年起，鴻海集團小金雞即已逐步暫緩在台上市計畫。與此同時，上海交易所、深圳交易所自去年中旬開始加快了企業上市審批，去年計有六家台資企業成功在中國IPO，並享有高達40倍以上的本益比，遠優於台股15倍左右的本益比，引起不少台商轉往中國上市計畫。中國股市可能在今年6月納入MSCI新興市場指數成分股，台股權重可能因此而被調降，再加上在台募資金額大減，一場已可預期的台灣資本市場空洞化危機，正逐漸來襲……。

對台股敏感的市場人士逐漸發現，過去一年多以來，為什麼都沒有鴻海集團的小金雞掛牌上市了？鴻海集團董事長郭台銘在盤算什麼？

天鈺科技原訂2016年4月6日舉行上市前業績發表會，卻在幾天前很緊急地通知所有媒體、法人「活動因故取消」。在此之前，法人圈不斷傳出這檔鴻海持股高達37.5％的小金雞，是近期最好的一檔新股IPO（首次公開募股），「天鈺絕對大有機會，只是不知道可不可以認到額度？」

然而，這檔被視為熱門的新股上市前的業績發表會被臨時取消，也讓人對後續的發展浮現一些疑慮。

果然，到了4月12日，證交所接獲天鈺科技來函告知，撤回其所申請股票上市暨廢止初次上市前現金增資發行新股案。一位福邦證券承銷人員回憶起一年前的這件事情說，「當時電話都接到手軟，太多法人機構朋友都在關切天鈺怎麼回事？好端端的，為什麼突然踩煞車，緊急撤件？」

以往，自行撤件的案例並不在少數，但過了審議、董事會流程，都已經準備要敲鑼打鼓熱鬧上市的關鍵時刻，才說自行撤件申請股票上市的公司，天鈺可算是頭一樁案例。

然而，天鈺卻不是鴻海集團第一樁自行撤件的案例；在2015年間，福邦證券集團前董事長黃顯華回憶說，當時聽到「鴻騰精密停止在台輔導承銷作業」時，真有如青天霹靂的感覺。這個案子自2013年7月1日，鴻騰精密分割獨立的第一天，就計畫回台上市，並接受福邦證券輔導；黃顯華知道，只要順利完成鴻騰精密這件百億元規模的上市案，當年的業績就達標了。

鴻海大小金雞 統統不玩了
天鈺取消掛牌，鴻騰、瑞祺電延後上市

他說，鴻騰精密都輔導快兩年了，最後卻選擇放棄在台上市，計畫轉入香港證券交易所掛牌上市，「只能怪台灣資本市場實在太不爭氣……」；而據一位知情人士透露，在考慮更大戰略布局，及享有更高本益比的前提下，去中國掛牌，已成為鴻家軍未來出路的最大考慮。難怪黃顯華會感嘆，從鴻海的大動作出走，不只他們福邦證券是最大的受害者，未來所有的台灣證券市場恐怕都還有得受。

和郭台銘有好交情的黃顯華，過去只要是鴻海的案子都由福邦證券承辦，這早已經是市場上大家都知道的事。

而除了稱得上是鴻海大金雞的鴻騰精密、和小金雞天鈺科技暫停在台上市計畫後，國泰證券的一位承銷人員也指出，原本計畫於2016年底IPO上市的網安廠瑞祺電，也被鴻海集團告知，因應集團整體戰力規畫，將無限期延後在台上市計畫。

在差不多一年半之內，鴻海集團旗下三隻小金雞接連無預警暫緩在台上市，自然引起市場議論紛紛；因為這和鴻海集團過去積極推動旗下小金雞上市的策略完全不同。尤其自2014年開始，鴻海集團先後有F-乙盛、樺漢、榮創、亞太電信、F-訊芯、京鼎、F-臻鼎、到GIS-KY業成等八家小金雞在台上市。

當時，郭台銘還公開在股東會上對外誇下海口，他計畫將鴻海集團分拆轉型，未來將有三、四十家公司小金雞上市，這也讓福邦證券光是接鴻海承銷的訂單，就具備和其他大券商分庭抗禮的實力。沒想到自鴻騰精密喊停之後，鴻海即逐步改變了這樣的策略。

據聞，天鈺即將掛牌的關鍵一週，在鴻海集團的內部會議上，被郭台銘擋下來；一位與會人士透露，當時郭台銘非常不高興的說，「我有說要讓天鈺在台灣掛牌嗎？」郭台銘的這句話，也讓鴻海集團開始研究，究竟去哪裡上市，對集團利益可以發揮到最大。

一位熟悉鴻海的承銷人員因此相信，「不管是天鈺、鴻騰精密、瑞祺電，甚至是未來在日本的堺工廠，恐怕都會選擇海外掛牌的路徑，最可能的就是直接到上海掛牌。」

「除了工業電腦的樺漢之外，鴻海本益比一直維持在十倍左右，臻鼎、GIS-KY業成也沒有太高的本益比，至多15倍。」黃顯華分析說，鴻海已經是全球知名的大廠，但在台股市場的本益比卻沒有得到太多的認同。

企業利益優先 上市案移海外
金可子公司留在中國掛牌

以鴻騰為例，其上市計畫釋出15％的股份，希望能募集8到10億美元以上資金，但這在台灣根本不可能；「台灣資本市場規模度和中國、香港愈差愈大，」 黃顯華點出當下台灣的處境。像聯發科這樣世界級的IC設計公司，在台股本益比只有14倍，這對比去年底在中國掛牌聯發科轉投資的匯頂科技本益比高達70倍，市值可以膨脹至5百億元人民幣，更讓人看到台股競爭能量的不足。

不只鴻海、聯發科小金雞選擇遠走他鄉，一位創投業者透露，2012年才以F股回台掛牌的金可，挾著中國隱形眼鏡市占第一寶座，募資20億元，股價雖也有亮麗表現，但近期還是傳出金可打算將旗下生產太陽眼鏡、鏡架的東方光學，直接規畫在中國上市，而非循著金可模式以F股回台。

據了解，金可原本規畫直接在台下市轉赴中國掛牌，但因流程太過繁複才打消念頭，改用子公司東方光學去中國掛牌。

事實上，在中國證監會自去年下半年重新開放審核新股掛牌，並通過六家台資背景企業上市之後，就引起至少有百家的台商詢問中國IPO的可能性。長期在上海並輔導台資企業掛牌的富蘭德林證券董事長劉芳榮說，「以他掌握的名單，今年可能還有5家台商會在中國掛牌。」他說，這種熱度絕對是過去未曾見過。

勤業眾信會計師事務所審計部營運長施景彬解釋，「台股恐怕再也無法吸引台積電等級的公司IPO，」受限於近年來台股成交量低迷、低本益比、能見度及法規稅制等因素影響，已經很少有大型IPO案選擇在台灣掛牌上市了。

台股IPO金額 去年創新低
中國重啟上市審查 對台衝擊加大

劉芳榮表示，台灣對台商回台上市櫃設下諸多門檻，相反的，中國對台外資上市相對開放；所以，「先不談對岸對台商的吸引力，台灣自己不要再往外推就好了……。」

福邦證券董事長林火燈則指出，2016年台股掛牌家數為57家，乍看和2015年的54家相比並未衰退，但從募資金額來看，卻已經衰退至257.2億元，平均一家募資只有4.5億元，這數字都是近五年來的新低。

2015年中國股災後，中國證監會關閉審查IPO機制，那時還任職證交所總經理的林火燈聽聞後直呼：「天佑台灣啊！」然而，一年多之後，當中國重啟審查上市大門，還是讓許多台資企業寧可遠走他鄉，在國外掛牌。這扇門一旦開啟，對台灣的資本市場可能造成衝擊與影響，恐怕超乎想像。

由於中國IPO最大的問題就是時間掌控的不確定性，根據中國官方的統計，中國排隊要首次公開發行就達八百餘家，要全部消化完畢至少要花六年以上時間。平均一家公司準備IPO，至少要花上四年才能掛牌。但目前的審批速度確實有加快跡象。

例如，去年台商就有匯頂、亞翔、元祖、哈森、優德精密、中潛股份等六家台資企業在中國掛牌，這是在過去從沒有發生過的情況；而一下子有了六家成功案例，自然引發中國股市的磁吸效應，吸引更多台商醞釀出走。

兩大關鍵 助長中國掛牌風潮
本益比差很大、品牌宣傳效應

資誠會計師事務所審計服務部副營運長林鈞堯表示，在商言商，同樣的成本在台股只有15、16倍本益比，但在對岸卻輕鬆享有40倍以上本益比，完全不能比擬。劉芳榮也表示，台股長期低迷、交易量偏低、不少上市公司市值低於淨值等因素，是很多台商無意回台上市櫃的主因。反觀，若選擇在中國上市，往往可享有較佳的本益比。就以優德精密、中潛股份去年先後在深圳創業板掛牌的本益比都在百倍以上；匯頂、亞翔、元祖、哈森等四家在上交所掛牌的本益比，至少都在40倍以上，都比台灣平均16倍本益比高出許多。

劉芳榮拿著自己輔導的案子說，從台灣下市，改掛創業板的鼎捷（原為鼎新）目前本益比超過一百倍，市值達56億人民幣的規樣。若是，鼎新還在台股的話，肯定是辦不到，因為台灣不會給一家金融服務軟體公司這麼高的評價。

新普科技董事長宋福祥也曾多次公開抱怨說，如果新普在中國掛牌，起碼可以享有40倍左右的本益比，現在新普在台股市場最多只有11、12倍而已。難怪宋福祥最近決定大幅現金減資四成，每股還給股東4元。而這也是台灣多數上市公司決定現金減資的主因，因為本益比太低，與其滿手現金，還不如減資把錢還給股東。

「很多人都以為本益比高才會讓台灣大舉前進中國IPO，其實另一原是接地氣。」劉芳榮解釋到，2007年上海漢鐘精密選擇在深交所掛牌，最主要的原因就是作為品牌宣傳效應，以中國內需市場為主的漢鐘，最好的廣告就是掛牌，這可以讓中國消費者都知道漢鐘是一家有規模的上市公司。

林鈞堯說，這十多年早已經和元祖多次接觸，最終會選擇中國IPO主因還是著眼於內地市場。

對元祖來說，在中國深耕20年了，多達六百家的分店，主要市場並非在台灣，而是在中國，藉由在上交所掛牌後，不只可以吸引當地人才，就連供應廠商都相對有談判空間，這些都是元祖選擇在中國IPO的思考點。

同樣的，在中國打響女鞋品牌的哈森集團，就連知名中國女星趙薇都是忠實客戶，對照台灣，哈森這個品牌幾乎沒人聽過。所以，若哈森選擇以F股在台掛牌，反而不如直接選擇在中國IPO。

劉芳榮表示，過去台灣開放中國台商以F股回台上市櫃後，約有六成台商會選擇台灣資本市場，但近三個月非常明顯的趨勢是，台商幾乎都決定在中國就地籌資。

面對這一波台商出走的風暴，林鈞堯憂心地說，若中國證監會政策持續釋放利多，台灣資本市場恐怕有被邊緣化的可能性，這不只是台股會持續空洞化，就連企業主找資金都會出現問題。

雖然台股即將要挑戰萬點，但上市櫃公司中有高達三成以上的股票，低於每股淨值。而長期低估的環境下，最直接衝擊就是有愈來愈多的台灣企業直接被中國企業買走，從中國LED廠三安光電入股璨圓，半導體紫光集團意圖豪取力成、南茂，到近期的丘鈦入股台灣新鉅科等，都顯示台股豪無抵抗能力。

但更讓人警惕的是，中國完成滬港通、深港通後，接下來就是即將準備迎接納入MSCI（明晟）新興市場指數，「若中國A股一旦被納入MSCI新興市場指數，那台股就真的被徹底邊緣化了。」林鈞堯再三提醒。

資本市場危機 不利企業籌資
MSCI納A股 台股恐更邊緣化

1996年台股正式被納入MSCI新興市場指數，國際熱錢開始湧入台灣，那時候也是台股行情最熱絡的時候，平均每日的成交量動輒衝破2,000億元大關。1999年MSCI再次宣布，將台股納入權重從50％逐步調高至100％，一舉將台股帶上萬點。

中國A股正在尋求當年台股發展模式，一般預估可能在今年6月闖關MSCI成功。

屆時，台股勢必會在MSCI新興市場指數這個大池子中碰上巨無霸的中國，那時權重遭到排擠已是必然的結果。MSCI新興市場指數的權重，某種程度意味著國際資金對當地市場的評價；林鈞堯悲觀的說，未來如果台股權重不斷被稀釋，台股IPO籌資金額恐怕也會隨之大減，這也是執政者最應該擔憂的大問題。