5月下旬以來大陸地方債危機愈演愈烈，先是武漢市政府破天荒向250多家企業和單位催債；接著又有報導指出，美商高盛估計大陸地方債總額至少23兆美元。

從台GDP規模角度看大陸經濟數字，不論是高盛的23兆美元亦或大陸官方的35萬億人民幣，都是絕對驚人的天文數字；但委實言之，談大陸地方債風險，就跟美國債務上限危機一樣，它是個重大議題，但肯定會被解决或至少會慢慢被緩解，我們更應關心的是，它會用何方式被緩解及衍生出什麼樣影響？

前世：水能載舟亦能覆舟
華人世界裡經常存在非常強的債務厭惡感、討厭借錢欠債過生活，卻又喜歡把富人借貸錢滿缽頌傳為美事；負債率反映的不僅是地方政府的負債壓力，更是衡量地方經濟快速發展重要指標，因此也是城鎮化進程中的必要之惡，要想快速城鎮化、地方政府債務不高也難。

1978年大陸城鎮人口1.72億人、城鎮化率17.92％，2010年雖已大幅提高至49.95％，但與日歐美相比，仍至少有40個百分點左右差距；為此，大陸中央及國務院於2014年3月出台2014至2020年國家新型城鎮化計劃。

2019年，大陸城鎮常住人口占比首次超過60％，2020年十四五規劃提出時，更將65％城鎮化率設定為十四五規劃及2035年願景目標；去年，大陸常住人口城鎮化率不僅提前實現十四五規劃所訂目標，更有包括北京等14個城市邁入常住人口逾千萬、GDP逾萬億（人民幣，以下同）的雙萬時代。

高速城鎮化背後肯定伴隨地方債務不斷升高代價，2022年底止，政府總債務餘額約60萬億，其中，國債部分僅25萬億，反倒是地方政府債務餘額竟高達35萬億元。受近五年地方政府債務平均增速16.3％，遠高於同期GDP平均增速影響，陸地方債務餘額占綜合財力比重自2020年底的93.6％增長至隔年底的105.4％，去年底，更有17個省級政府的債務餘額占比，遠超中央政府所訂100％債務警戒線高達120％。

高速城鎮化背後伴隨地方債務不斷升高代價。

今生：地方債務確實驚人但中央央財政體質仍佳
IMF統計顯示，2022年全球各主要政府負債占GDP排名，依序為日本的263.9％、新加坡的141.％及美國的122.1％；近日媒體焦點大陸卻僅76.9％，但為何未見金融市場擔心日、新、美會出現政府債務危機？論者一定會認為，新加坡負債／GDP占比雖高，但其近兩年財政赤字率（財政預算赤字／GDP比重）僅0.3％及0.1％；日本負債／GDP占比263.9％、赤字率5.6％，但日本國債境外持有者比重僅13％。

美債務上限危機年年上演、連20年財政赤字、政府債務／GDP比重排名全球第三、財政赤字率甚至高達5％以上，但美債務上限危機發生美元肯定反向升值；因為，美聯儲會對美財政政策充分配合、讓美財政赤字完全貨幣化。

美財政部向來債台高築，需要資金或欠債還債時就大量發行新債，但拜美聯儲大量購買國債之賜，美財政部永遠不愁美債發行問題；以致美債餘額占美聯儲資負表比例，從金融海嘯剛發生時的6.5％大舉上升至最近的20％。值得注意的是，美債及美元依舊安然若定、絲毫未見金融市場擔心美債問題；因為，美國還是超強大國、美元還是最重要外匯儲備及貿易支付貨幣與最佳資金避風港，美債還是全球交易最大、流動性最佳首選投資標的。

大陸負債／GDP占比76.9％，財政赤字率始終維持可接受的最高3％左右；且與日本一樣，國債九成以上歸境內持有者持有，不存在境外持有者會大量拋售的系統性風險；是以，大陸地方債餘額確實驚人，但中央財政體質仍佳，因此就跟美債務上限危機一樣，看似茲事體大，但大家心知肚明，大陸中央絕對有能力解決。

未來：跟美債務上限危機一樣終會被緩解
大陸地方政府不僅要滿足一般人民公共服務需要，還要扮演城鎮化推動先鋒者角色；大陸地方債務大幅增加最根本原因還是因為收入跟不上支出；支出方面，2008 年的四萬億元擴大內需方案絕對是地方政府財政負擔大幅增加主要影響因素；再者，近年來，中央加大對養老、醫療、教育及住房等投入力度，地方政府還得提供相應配套資金；另為應對疫情及通膨所引發的景氣下滑衝擊，用於市政及保障居民安全等專項債發行近年來以兩位數增幅快速增長。

地方政府的專項債發行近年來以兩位數增幅快速增長。

收入方面，受1994 年中央政府上收財權、下放地方事權政策影響，地方債務成本大、中央債務成本少成當前大陸財政分配常態；也因此，受經濟不景氣及房地產市場下滑影響，稅源萎縮、稅收增收困難、賣地收入腰斬，成近年大陸地方政府財政入不敷出首要關鍵影響因素。

惟比起對35萬億的「數字」擔心，我們反而更應關注，地方政府短期內是否具還本付息能力？人行會否因此下調利率以減輕地方政府付息壓力？為增加地方政府財政收入，房地產市場緊縮政策會否因此改弦易轍？中央有沒有能力及意願擔綱扮演最後一道防線？

財政部數據顯示，去年底的地方政府債券支息1.12萬億元、占當年地方綜合財力4％，債券到期平均存續期間仍高達8.5年；以此觀之，人民銀行肯定會續維寬鬆貨幣政策，避免地方政府陷入無法如期還本付息困境。另與日、新、美相較，大陸的負債／GDP占比、國債境外持有者占比及財政赤字率；要不明顯優於前述三大經濟體、要不尚未逾越IMF警戒水平；因此，大陸中央絕對有能力在最大風險來臨時，以國債置換地債方式緩解地方政府債務風險、扮演好最後一道防線。